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陳果靜

近期，無(wú)論是首批科創(chuàng)票據(jù)，還是首批科創(chuàng)公司債，均備受市場(chǎng)追捧。在銀行間債市，6月以來(lái)，首批4單用途類科創(chuàng)票據(jù)成功發(fā)行。在此之前，首批8家主體類科創(chuàng)票據(jù)已成功落地。在交易所債市，首批科創(chuàng)公司債獲得市場(chǎng)積極認(rèn)購(gòu)，多家發(fā)行成本創(chuàng)下歷史新低。

科創(chuàng)公司債、科創(chuàng)票據(jù)受追捧開了個(gè)好頭。但火熱的市場(chǎng)仍需要冷思考：接下來(lái)，火爆現(xiàn)象如何延續(xù)？

我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，創(chuàng)新成為可持續(xù)發(fā)展的第一推動(dòng)力。然而，我國(guó)債券市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的支持沒(méi)跟上其發(fā)展腳步。近期，中央結(jié)算公司科創(chuàng)債課題組對(duì)60余家代表性機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)研發(fā)現(xiàn)，總體來(lái)看，債券市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的支持較為有限，近年來(lái)科創(chuàng)企業(yè)的債券融資規(guī)模長(zhǎng)期在低位小幅波動(dòng)。

支持力度有限，源于這類企業(yè)進(jìn)行債券融資存在不少痛點(diǎn)難點(diǎn)。大量科創(chuàng)型企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模小、資信基礎(chǔ)薄弱，因而主體評(píng)級(jí)都不高。在債券市場(chǎng)中，主體評(píng)級(jí)不高意味著融資不容易，融資成本也會(huì)水漲船高。科創(chuàng)企業(yè)一般都存在盈利能力不確定、公司治理內(nèi)部控制不健全、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)難度大等問(wèn)題。再加上在債券市場(chǎng)的信息披露體系中，沒(méi)有凸顯專利等體現(xiàn)科技研發(fā)能力的非財(cái)務(wù)指標(biāo)，因而難以準(zhǔn)確、充分地體現(xiàn)科創(chuàng)企業(yè)的投資價(jià)值以及反映其經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在債券市場(chǎng)上，低評(píng)級(jí)、高風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)行主體對(duì)于投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，難以滿足其風(fēng)控要求，投資收益也難有足夠的吸引力。

不過(guò)，對(duì)于科創(chuàng)型企業(yè)來(lái)說(shuō)，發(fā)行債券與其對(duì)資金的需求相對(duì)匹配?？苿?chuàng)企業(yè)需要中長(zhǎng)期資本支持，而銀行貸款資金的期限一般較短，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)會(huì)面臨期限錯(cuò)配難題。發(fā)行債券可以克服傳統(tǒng)債權(quán)類金融工具支持科技創(chuàng)業(yè)所面臨的期限錯(cuò)配問(wèn)題，企業(yè)能夠獲得與其需求相匹配的中長(zhǎng)期資金支持。隨著近年來(lái)我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的深度和廣度不斷提高，有必要也有能力為科技創(chuàng)新融資提供更多支持。

延續(xù)市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)債的追捧，需加快建設(shè)適應(yīng)科創(chuàng)企業(yè)需求的債券融資體系。以成熟市場(chǎng)為例，科創(chuàng)企業(yè)信用債已成為美國(guó)信用債市場(chǎng)的重要組成部分，為其科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展提供了有力支撐。這背后是得益于其高收益?zhèn)袌?chǎng)的建設(shè)、發(fā)行流程和交易規(guī)則等配套措施的完善。我國(guó)也可適當(dāng)借鑒經(jīng)驗(yàn)，探索建立我國(guó)的高收益?zhèn)袌?chǎng)。

更關(guān)鍵的是完善市場(chǎng)相關(guān)配套?？苿?chuàng)企業(yè)多為輕資產(chǎn)，完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值評(píng)估體系，建立健全知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)是科創(chuàng)債市場(chǎng)發(fā)展的重要基礎(chǔ)。同時(shí)，還要打通信用信息梗阻，加強(qiáng)信用信息在工商、稅務(wù)、金融等部門間的共享，加強(qiáng)跨市場(chǎng)、跨行業(yè)、跨領(lǐng)域的全視角信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)。此外，還應(yīng)創(chuàng)新科創(chuàng)債券的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，通過(guò)政策性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)、信用保證保險(xiǎn)等方式為科創(chuàng)企業(yè)增信，從而進(jìn)一步調(diào)動(dòng)市場(chǎng)參與者的熱情，豐富科技創(chuàng)新類債券的投資主體。

值得一提的是，首批發(fā)行火熱過(guò)后，更需要在前期市場(chǎng)實(shí)踐的基礎(chǔ)上，強(qiáng)化市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，創(chuàng)新科創(chuàng)債發(fā)行機(jī)制，更需要各方統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，共同提升債券市場(chǎng)支持科技創(chuàng)新的能力和水平。